Кто скупит внешний долг Украины

Июнь 27, 2019
Автор: BreakFast

 

 

Многие не могут понять, почему так меняется риторика каждого нового президента в соотношении с предвыборными обещаниями.

Чаще всего президентов обвиняют в сознательном популизме. Иначе – в осознанной предвыборной лжи. И мало кто знает, с какими реальными ситуациями сталкивается принимающий на себя ответственность за всю страну, за все её финансовые и материальные обязательства. Особенно, если он до этого был не в курсе всех неафишируемых для широкой общественности факторов и обстоятельств.

Одним из таких ключевых обстоятельств обычно является внешний долг страны и пути его реструктуризации или погашения.

Сразу две новости финансовой сферы поставили экспертов перед выбором — как оценивать противоречивые действия и заявления новой власти.

 

Мы начнем с хорошей.

По итогам статистики Нац Банка в первом квартале 2019 года валовый внешний долг Украины сократился на $300 млн, а именно с $ 114,7 млрд до $ 114,4 млрд.

Относительно ВВП, по данным НБУ, долг сократился с начала года с 87,8% до 85.4%.

Долг Национального банка сократился на $ 200 млн и составил $ 7.7 млрд (5,8% от ВВП).

Долг сектора других депозитных корпораций Украины на конец первого квартала Украины сократился на $ 600 млн до $ 5,2 млрд (3.9% от ВВП).

В целом внешний долг других секторов экономики сократился на $ 500 млн, составив $ 60,4 млрд (45% от ВВП).

Также, по информации регулятора, сократился долг перед МВФ: с 11.3% до 10.9%.

Основной валютой внешних заимствований Украины на конец первого квартала 2019-го был доллар США: его доля составляла 70,9% от общего объема внешнего долга и сократилась за квартал на 0,5 процентных пункта.

Во-первых — это очень мало как в процентном, так и в цифровом эквиваленте.

Во-вторых — такие показатели – это плавающая динамика, краткосрочно они меняются как в плюс, так и в минус. К тому же цифры сокращения несравнимо малы с более стабильными цифрами внешнего долга, которые просчитаны кредиторами намного лет вперед.

Потому вторая новость – это неизменность внешнего долга Украины в предела 3 млрд. долл., которые нужно выплатить до конца 2019 года. А по данным международного рейтингового агенства S&P Global Ratings  в следующем 2020-ом объем платежей внешним кредиторам составит около 5,5 млрд.долл. последняя цифра свидетельствует о спрогнозированном росте задолженностей, а не его сокращении.

Это же агенство присудило Украине рейтинг «В-». Это долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (госорганизация эмитирующая ценные бумаги) и о указывает на слабую платежеспособность страны и растущую зависимость от внешнего финансировании. Буква В – это существенно недостаточный уровень кредитоспособности и предрасположенность к дефолту.

Есть также категории немного выше  В, В+, ВВ-, ВВ, ВВ+ и ….ВВВ-. Именно три буквы указывают инвесторам, что акции страны приобретают хоть какую то ценность. На уровне одной В – такие акции внешнего долга считаются «мусорными». Далее следует уровень – ССС – «возможный дефолт».

На сегодня сохранение Украины от дефолта считается самым дорогим удовольствием среди инвесторов и финансовых аналитиков. Инвестбанк Morgan Stanley прогнозирует дефолт Украины в любую минуту.

Это обусловлено тем, что на 2019- 2020 годы приходится пик выплат Украины по внешним долгам.

 

 

Эксперты портала «Дело.ua» прогнозируют, что доля внешнего долга вырастет ещё —  с 30% до почти 42% или с $3,9 млрд до $4,7 млрд.

Это совершено не заманчиво для инвесторов. И если в массе своей средний украинец уже понимает слово «инвестор» как некто вкладывающий в развитие экономики страны, то давайте немного уточним. Инвесторами называются также частные международные инвестфонды, покупающие внешние долги стран.

Почему фонды? Потому что внешними долгами ещё надо уметь управлять. Именно неумелое управление внешними долгами привело к финансовым катастрофам Грецию, Венесуэлу и Аргентину.

Помочь в этом может рост экономики, золотовалютных резервов и ВВП, из которого и формируется оплата долга. Сейчас же внешний долг Украины превышает запас золота, процентный рост ВВП и конечно, идет в диссонанс с падающей экономикой.

Классически ситуация сводиться к тому, что надо делать постоянные реструктуризации — брать новые займы что бы погашать текущие долги. Или выпускать новые облигации внешнего займа.

Тут как раз спасают те самые инвестфонды, покупающие внешние долги стран. Почему они спасают? Потому что в отличии от таких финансовых организаций, как МВФ и Всемирный банк, они не требуют реформ, которые надо реализовывать на уровне принятия законов в парламенте. Т.е. — они не внедряются во внутреннюю политику страны. 

Разные участники инвестфоднов отдают свои свободные средства в управление фонда для увеличения доходности  — через торговлю на биржах. У них в приоритете — торговля, а не повышение цен на газ или коммунальные платежи, внедрение мед реформы и т.п.

Доход от чистой торговли намного больший, чем от банковского депозита, но и более рискованный, так как в отличие от депозитов — не защищен системой страхования вкладов. Но в то же время  участник фонда может вывести свои средства из проекта, почувствовав тревожные колебания на рынке ценных бумаг.

 

образец американской облигации с отрывными купонами погашения снизу

 

Именно ими торгует фонд, и собственнику акций не надо самостоятельно заниматься управлением или торгами – для этого в фонде есть управляющий, аналитики, юристы и ресурсы, чтобы находить как можно больше проектов для вложения и уменьшать риски. К тому же инвестфонды – прозрачны  — их данные ежедневно обновляются в Интернете. К работе фонда привлекаются независимые оценщик и аудитор. Это минимизирует возможность незаконного вывода активов из фонда и злоупотреблений в отношении его инвесторов.

 

Ценные бумаги – в случае с Украиной – облигации внешнего долга – это по сути долговые расписки перед теми, кто покупает эти бумаги. Они имеют свою котировку на рынках ценных бумаг. Торгуя ими на биржах, инвестфонд и его вкладчики зарабатывает проценты.

 

 

Если цена растет — то биржевой тренд восходящий (его еще называют “бычий”), если падает — то нисходящий (или “медвежий”).

Под определением тренда всегда имеется в виду анализ текущей ситуация на рынке. Тренд никогда не стабилен — рост или падение акций или облигаций — естественный процесс биржи. Само словосочетание что акции или долги «торгуются на бирже» — уже положительно показательный знак успешности предприятия или страны. Украинские облигации — торгуются.

 

 

С другой стороны для государства это оптимальный вариант взять в долг, без продажи своих активов.  В установленный договорной срок страна должна вернуть деньги по купленным облигациям, а за это время инвестфонд может многократно заработать на торгах. Конечно, лучше всего торгуются облигации стран и предприятий с высоким кредитным рейтингом.

 

В тоже время государство не платит проценты, а чаще всего возвращает долг кредитору по номинальной стоимости облигации. Хотя есть разные форматы договоренностей.

В целом вся выгода облигаций для внешних инвесторов – от роста страны или предприятия – когда его облигации растут в цене и все время приносят прибыль «брокеру».

А выгода предприятию или стране — в отсутствии внешнего управления и внедрения во внутреннюю или корпоративную политику. Потому продавать внешний долг стремятся именно инвестфондам — через выпуск облигаций внешнего займа (евробонды). И часто именно доля этого внешнего долга превышает все другие компоненты внешнего долга страны — даже долю МВФ.  

 

Franklin Templeton

На уже знакомых по звучанию — Morgan Stanley и Goldman Sachs, мир клином не сошелся. Существует ещё масса успешных инвестфондов. Финансовые знатоки в курсе стратегий каждого такого игрока.

Наиболее рисковыми стратегиями славиться американский международный частный инвестфонд Franklin Templeton.  

Марк Мобиус

Он работает с украинскими бумагами с 1996 года, и в 1997 году владел очень большим пакетом. Но никто не вспоминает о том, что в период кризиса 2008 года фонд продавал наши долги и затем, при благоприятных условиях, снова покупал. Это, как было указано выше – суть деятельности инвестиционных фондов.

Ещё одной причиной, по которой этот фонд присутствует в Украине – это давняя дружба одного из его управляющих директоров —  Марка Мобиуса — с российскими компаниями.

 

Еще с 90-х он открыл в Москве отделение Franklin Templeton и инвестировал в Сбербанк, Норникель, Аэрофлот, М.Видео и Лукойл, где долгое время был независимым директором. Восточная политико-экономическая ориентация правительства Азарова сыграла свою роль в заинтересованности фонда в Украине. За годы работы у Темплтона Мобиус увеличил размер управляемых активов со 100 млн до 30 млрд долларов. В 2011 году он вошёл в топ-50 влиятельных людей по версии издания Bloomberg Markets.

 

С другой стороны – он имеет результативные контакты по всему миру, а не только в России. Одним из результатов международности Марка Мобиуса стало его решение получить немецкое гражданство, одновременно отказавшись от  паспорта США.

Как раз тогда он и заявлял, почему фонд так активно поддерживает  внешние займы Украины, несмотря на сложности после 2014 года: «У них (украинцев) есть европейцы, которые хотят помочь им, а также есть русские, которые тоже хотят помочь».  Действительно верный расчет на частных инвесторов со всех стран мира.

В 2018 – он покинул Franklin Templeton и организовал собственную компанию в Британии — Mobius Capital Partners.

 

Марк Мобиус с сооносвателями Mobius Capital Partners Грегом Конечны (слева) и Карлосом Харденбергом (справа)

 

Поменялось и его жизненное кредо. Раньше он стремился найти недооценённые компании быстрее, чем другие инвесторы. Что и соответствовало стратегии Franklin Templeton. Теперь для него главное не риски, а показатели перспективности, экологичености, качества управления и социальной ответственности. И это в 82 года. Никак господин Мобиус увлекся идеями Мухаммеда Юнуса о социальном бизнесе.

Но это небольшое биографическое отступление только подчеркивает зависимость политики компании от увлечений её управляющих директоров… в 2016-2017, когда ситуация с украинскими евробондами осложнилась, — соответственно изменилось и рыночное поведение управляющих директоров  

На самом деле инициативу управлять украиснкими долгами перехватил более молодой коллега Мобиуса — Майкл Хасенстаб.

Именно он в 2013 стал одним из самых крупных частных инвесторов от Franklin Templeton, когда приобрел гособлигации Украины на $7 млрд. как долгосрочную инвестицию на минимум 4 года. По сути, фонд купил 20% госдолг страны и 40% украинских евробондов. Чем перекрыл  процентную степень зависимости Украины даже от МВФ…

В 2014 ситуация изменилась и акции Украины пошли вниз. Как один из управляющих  партнеров (главным управляющим глобальным фондом облигаций фонда) Майкл лично приехал в Киев, чтобы прямо оттуда  в телефонном режиме успокаивать вкладчиков фонда о контролируемости ситуации в стране. 

 

Майкл Хасенстаб

 

Ему верили, так как аналогично строились его вложения в рискованные экономики Ирландии и Венгрии, Польши и Южной Кореи.

Однако по сравнению с этими странами только доля Украинских облигаций была самой весомой. В то же время – самой неудачной.

В то время как ирландские облигации принесли прибыль в 68 % с конца 2011 года, акции Украины на 2014 упали до 55 центов за доллар, по сравнению со 105 центами в 2013 году. Реструктуризация и состоялась в 2015, что не принесло прибыли инвесторам Franklin Templeton.

Фонд держал $ 4,3 млрд. государственных облигаций Украины на конец декабря 2014 года. Ещё 1,9 милрд. долл. было также взято из фонда Темплтона Global Total Return, самого продаваемого паевого инвестиционного фонда в Европе по рейтингу 2013 года, который в конце декабря держал более 1 милрд. долл. суверенного долга Украины

Постепенно инвесторы также изъяли 3,6 миллиарда долларов из фонда Templeton Global Bond. 

 

доля хэдж-фондов в мировых инвестициях

 

Но надо учесть ещё один важный финансовый нюанс. Кроме (Franklin Templeton), евробонды Украины находились ещё в трех независимых хедж-фондах. Это фонды, которые покупают все бумаги, вне зависимости от их прибыльности. И работают на всех рынках, где есть возможность заработать и даже на падающих котировках. Суммарно в FT и этих хедж-фондах аккумулировался долг Украины на 9 млрд. долл.

 

 

Расплата наступала в 2021-ом и рассчитав нереальность расплатиться с этими инвесторами в срок и по номинальной стоимости облигаций, правительство Яценюка настаивало на реструктуризации и списания 40%. долга. Хазенстаб до последнего отстаивал позицию инвесторов и отказывался от комментариев.

Ведь он сам верил в рост экономики Украины к 2015 году…

Майкл Хасенстаб

В апреле 2014 года он заявлял: «Мы убеждены, что долгосрочный потенциал Украины очень примечателен, поскольку страна владеет огромными резервами человеческого капитала и сельскохозяйственного фонда, занимая ключевую географическую и геополитическую позицию. Мы являемся долларовым инвестором, мы не берем на себя валютные риски, поскольку покупаем номинированные в долларах украинские правительственные облигации, а отношение долга этой страны к ВВП составляет 40%. Этот вопрос никогда не был проблемой платежеспособности. Он, скорее, тесно связан с проблемой ликвидности, а, согласно пакету мер МВФ и программе международной поддержки, Украина, благодаря своей хорошей повестке реформ, в ближайшие пару лет получит доступ к 30 млрд долларов международной помощи. Так что, учитывая платежеспособность и ликвидность страны, мы пришли к выводу, что все видят лишь громкие заголовки и отказываются ехать в эту страну, чтобы понять ее фундаментальные основы, а мы решили, что это хорошая основа для долгосрочных инвестиций».

Но первый пункт симпатий Хазенстаба — человеческий капитал — потерпел крах. А именно: когда увеличился отток граждан из страны, он принял соответствующее решение позволить вкладчикам фонда реально оценивать ситуацию с Украиной. Вторым пунктом был факт падения экспорта Украины на внешние рынки.

На тот момент даже европейские коллеги обвиняли Хейзенстэба, что по украинскому долгу (отказывая в его реструктуризации) он ставит под угрозу всю систему безопасности и благополучия в Европе. Можно сказать, что присоединиться к реструктуризации долга его уговорила лично Кристин Лаггард. Россия от реструктуризации своих 3 млрд. долл. отказалась.

 

Лаггард, Яресько , Яценюк

 

Когда реструктуризация 2015 года  состоялась – Хазенстаб наконец позволили себе искренне критиковать украинскую власть. За то, что та не смогла отойти от политики протекционизма. И что напротив, власти Бразилии и Аргентины смогли провести экономические реформы, почему FT  теперь перенаправляет свое внимание и средства туда. 

На 2016 год конкретно  FT сократил объем вложений в гособлигации Украины до 1,2 млрд. долл. и сроком погашения в 2012 году.

Риски рисками, но и управлять ими Хазенстаб тоже обязан…

 

Куда ушли долги?

Этому вопросу были посвящены множество публикации любителей теории заговора на тему – все долги скупила Россия. Это не может быть реальностью, потому что частный фонд работает только со средствами частных инвесторов. Они могут быть любой национальности и гражданской принадлежности. Какова доля русских среди частных инвесторов фонда — никто никому не расскажет. Но даже если россиян там большинство — это не государство Россия. 

Кроме того, как уже пояснялось выше — владение евробондами не дает права на владение страной и её активами. Такие варианты можно  только протянуть через изменения в законодательство страны. Этого как раз и добивается такой кредитор Украины как МВФ, через реформы.

Инвестфонды такими играми не занимаются — и это даже вне их компетенции. 

 

долго ли ждать, когда Россия скупить внешний долг Украины

 

Однако находятся аналитики, предполагающие что Россия таким образом скупая внешний долг Украины, его ещё и сознательно банкротит. Во-первых это бессмысленное занятие, так как всегда есть возможность ещё довыпустить бумаги на внешний рынок, где их обязательно скупят хэдж-фонды. И во-вторых , если кто может банктротить свои евробонды — так это только сама страна — вернее её правительство своим неумелым управлением.

И в третьих — главный интерес частных вкладчиков инвест и хэдж-фондов  — прибыль от торговли. Они не могут банкротить свои вложения с целью обесценить облигации внешнего займа отдельно взятой Украины ради неких химерных политических целей. 

Так где же долги? Кончено, это корпоративная тайна.  В отличии от информации по торгам, которая обновляется в открытом доступе. Украинские облигации все также котируются, они не были панически распроданы по бросовым ценам. Не забывайте, что Franklin Templeton специализируется именно на рисковых операциях и он продал украинский долг с выгодой и главное вовремя. Ничто не помешает также опять их купить.  

Кроме того — не забудем напоминать про спасительные хэдж -фонды, которые как пираньи всегда купят почти все и голодными не остануться.

 

NYMEX — Нью-Йоркская биржа

 

Ну и кроме того, МинФин сам честно озвучил — куда рассосались облигации внешнего долга.

Итак,  всего у нас два типа облигаций: долгосрочные — на 10 лет и на 1, 25 морд. долл., и кроткосрочные —  на 5 лет и на  750 млн.

 

Инвесторы из США и Великобритании купили большую часть выпуска 5-летнего долга объемом 750 млн долл. с доходностью 9% годовых – их доли составили 46% и 41% соответственно.

Европейские инвесторы купили 12% от выпуска 5-летних еврооблигаций.

Доля инвесторов из других регионов составила всего 1%. 

Они были размещены среди фондов, управляющих активами (82%). Доля хедж-фондов составила 12%, страховых и пенсионных фондов — 4%, банков — 2%.

 

10-летние облигации с доходностью 9,75% годовых в основном также покупали инвесторы из Великобритании (46%) и США (37%), инвесторы из Европы составили 16%, а инвесторы из других регионов — всего 1%.

В 10-летние еврооблигации инвестировали фонды, которые управляют активами (79%), хедж-фонды (13%), страховые и пенсионные фонды (5%), банки (3%).

 

От полученных 2 млрд долларов в резервы направили 1,3 млрд долларов. Остальное – 714,5 млн долларов – направили на погашение ранее выпущенных бондов.

 

Перспективы

И сейчас Украина имеет в евробондах намного больше долгов, чем перед МВФ. В сентябре Минфину  придется еще раз выпускать евробонды на внешний рынок на сумму $1,5-2 млрд . Потому что это месяц выплат. А в мае МВФ отказал Украине в новом транше на 500 млн. долл. по причине отмены закона о незаконном обогащении. 

Вот тот самый ключевой момент, который влияет на политику страны и изменение риторики каждого новоизбранного президента. Какие бы позитивные перспективы он не выстраивал в предвыборный период.

МВФ, послы США и ЕС написали письмо в парламент Украины с «просьбой «отложить рассмотрение всех законопроектов о незаконном обогащении. Потому что они все не совершенны.

 

Герри Райс глава департамента внешних связей МВФ

 

«Чтобы стать эффективным средством в борьбе с коррупцией, законопроект о незаконном обогащении должен быть разработан в соответствии с международными обязательствами страны, в том числе согласно Конвенции ООН против коррупции, а также Конституции Украины и основным принципам ее правовой системы. Мы отмечаем, что разработанные законопроекты, в том числе представленные президентом Украины, не полностью соответствуют этой цели, поэтому должны быть пересмотрены и тщательно обсуждены с соответствующими заинтересованными сторонами», — говорится в письме.

Кроме этого МВФ негативно отреагировал на роспуск парламента и на кадровые назначения в администрации нового президента… и назвал перечень условий для следующего транша — земельная реформа, приватизация госпредприятий, аннулирование контроля цен на газ, реформа налоговой и таможенной служб…

В этом контексте особенно важен контроль над таможенной службой, как главным окном для потока средств в бюджет. В Украине потери бюджета от контрабанды достигают 4 миллиардов долларов в год. Просто регулярная возможность расплатиться со всеми долгами Украины в мире.

Скорее всего, реформа таможни будет предполагать назначение её начальником своего человека от МВФ. Каким он будет — очередным корупционером или финансовым спасителем Украины и всех её кредиторов вместе взятых — не известно.

В общем, внеешнее назначение премьер-министра — тоже может быть инициировано как помощь от МВФ пакетом — вместе с очередным траншем. 

Спрашивается — зачем тогда выборы и формирование коалиции?

При таком диктате не удивительно, что большая доля внешнего долга Украины все-таки находится в евробондах. В отличии от МВФ, они не требуют изменения внутренней политики государства.

Как раз обнадежить их ожидания — самое главное в риторике новых властей. И ни в коем случае не делать радикальных политических заявлений, способных вспугнуть валютных биржевых спекулянтов. Именно к ним идет президенсткий посыл всего предвыборного парламентского периода. Потому занимается новая администрация  — европейскими и другими зарубежными поездками президента, а не внутриукраинской предвыборной агитацией. А вдруг иностранцы купят внешний долг не по таким высоким процентам? Именно за них (а не столько за украинского избирателя) сейчас борется новая администрация президента Украины. 

 

майская встреча администрации президента с технической миссией МВФ, которая закончилась тревожной финансовой паузой

 

И все-таки — какие варианты?

1.Если частные инвесторы все-таки скупят новые облигации, то это может быть покупка по завышеной ставке. А значит — слишком дорогой для нас очередной долг. Тогда следует ждать нового колебания курса валяют в Украине. Что конечно же, скажется на инфляции и очередном росте цен.  И обеспечит шквальную критику президента.

Если даже по завышенной ставке евробонды будут выкуплены в ещё большем соотношении к долгу МВФ, Украина сможет хотя бы начать парадигму развития без МВФ. Безусловно, с учетом роста ВВП и цены на облигации внешнего займа на торгах. Да, это увеличит внешний долг Украины, но без внедрения во внутреннюю политику страны со стороны МВФ. 

Но и это не новость . Внешние долги некоторых стран иногда растут  в геометрической прогрессии к уровню жизни граждан. Пример — США. Но у Америки есть печатный валютный станок. И пока доллар останется мировой резервной валютой, США смогут позволить себе и дальше наращивать госдолг до невообразимых размеров, печатая свои доллары.

 

счетчик госдолга США, который  убрали после отметки в 20 триллионов долларов

 

2. Согласиться на условия МВФ, получить новый транш и ничего не изменить во внешнем долге. Но изменить внутри страны. Так, как это посоветуют кредиторы. Тогда избиратели должны знать — что не было смысла голосовать за новую власть на президенстких выборах — нет смысла и на парламенстких…. Хотя, может кто то из этих избирателей как раз и получает выгоду от этих внешних траншей…

 

3.Есть ещё один вариант, который уже начал негласно обсуждать новый президент Украины. Это договоренность с украинскими олигархами о нулевой декларации и внесение в казну страны максимально необходимой суммы для погашения внешнего долга страны. От слова — вообще. Пока это все называется скромным словосочетание — «социальные программы». Опять же, чтобы никого не встревожить.

«Например, господин Пинчук обеспечит квартирами семьи 24 наших пленных моряков и дальше будет заниматься проблемами социальной помощи всех военнослужащих. Это наша договоренность. С господином Ринатом Ахметовым мы не только достигли соглашения об отмене формулы «Роттердам плюс», но и договорились, что он будет вкладывать деньги в медицину, инвестировать в дороги, инфраструктуру Донбасса. Первый результат вы уже видели, это 200 «скорых» для городских и сельских больниц по всей стране. Господин Игорь Коломойский будет вкладывать очень большие деньги в инфраструктуру Донбасса, но он об этом еще не знает», — рассказал Зеленский.

Знают они или нет, но многие олигархи вернулись в страну, и явно не для того чтобы быть посаженными.

Ведь даже находясь в Украине, Ахметов например, отстреливался от информационных посягательств на конфиденциальность его «сельской» жизни под Киевом.

 

 

 

4.Или может быть реальный дефолт, о котором без шуток мечтает Игорь Коломойский. МВФ и внешние держатели  украинских долгов в этом точно не заинтересованы. Но зато могут быть заинтересованы те самые внутренние олигархи, которые по дешевке скупят активы страны и оставят их, что называется, «дома» — в Украине.

5 И разве что Россия может быть заинтересована в дефолте Украины? Но для этого «хотения» ей точно не обязательно скупать украинский внешний долг. Ей достаточно оперировать залотовалютными резервами, что она успешно провернула в противостоянии с Америкой в Венесуэле. Так как тяжелее доллара во всех смыслах пока только эти желтые слитки. Они, а не евробонды  — гарантия платежеспособности страны.

 

золото, просто золото

 

 

Комментарии 0

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.